星合证券美联储决议前瞻：“无视”特朗普警告，关注点阵图是否会有变化

当地时间6月17日星合证券，美联储上半年最后一次议息会议在美国华盛顿特区正式召开。

外界普遍预计，美联储将继续选择把基准利率维持在4.25%-4.50%的范围内，因为政策制定者正在权衡最近的疲软通胀数据与美国总统特朗普贸易政策带来的持续不确定性。虽然货币政策的短期前景是稳定的，但季度更新的经济展望SEP和利率点阵图可能会带来更多货币政策的线索，美联储主席鲍威尔的发布会也将吸引众多目光。

经济展望如何变化

联邦公开市场委员会（FOMC）上月一致决定将联邦基金利率维持不变。“最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩张。劳动力市场状况仍然稳健。”声明称。

时间过去五周，经济数据发生了一些变化。

硬数据显示，在政策不确定性上升的情况下，经济活动继续保持稳定。例如，第二季度消费者支出势头强劲，5月份就业继续以健康的速度增长，失业率自3月以来保持稳定(4.2%)，与美联储整体充分就业的预估一致。

截至目前，通胀并未显示关税影响。5月美国消费者价格指数（CPI）同比小幅上升至2.4%，核心CPI连续第三个月维持在2.8%。机构认为，由于大多数零售商都在销售进口关税生效前囤积商品，通货膨胀对特朗普全面关税反应缓慢。惠誉评级首席经济学家库尔顿（Brian Coulton）在一份报告中表示：“关税上调前积累的库存可能导致关税效应延迟传导，而美国贸易政策的巨大不确定性可能影响了企业调整价格的速度。”

然而，贸易政策的变化可能给失业和通货膨胀带来上行风险，这在近日公布的美联储经济状况褐皮书中有所显现。因此，经济预测摘要（SEP）的更新将重新审视FOMC对经济和联邦基金利率的看法。如果年底联邦基金利率的预测中值保持在3.875%不变，说明美联储依然维持着年内降息2次的预期。

第一财经记者汇总发现，鉴于3月以来关税税率的变化，机构普遍预计美联储将在更新的SEP中上调2025年底的通胀预测。在第一季度下降和下半年增长持续面临挑战的背景下，美国国内生产总值（GDP）的增速预测或会被下调至1%-1.5%。然而，失业率的中位数估计很可能保持在4.4%不变星合证券，因为劳动力供应增长放缓和企业一直不愿裁员，导致今年失业率不会大幅上升。

鉴于经济前景的不确定性，点阵图的走向存在一定不确定性。除了美联储理事沃勒和芝加哥联储主席古尔斯比以外，美联储内部对降息普遍持谨慎态度，例如亚特兰大联储主席博斯蒂克曾明确表示，预计今年可能只会降息一次。富国银行在研报中写道，美联储的讲话并不意味着联邦公开市场委员会急于在接下来的几次会议上降息，只需两个支持降息两次的官员“倒戈”，宽松预期中值将从50个基点回落到25个基点。

降息前景是否明朗

自上月议息会议以来，美国总统特朗普频频施压美联储降息，并将之与包括欧央行在内的其他同行进行比较。值得一提的是，5月末特朗普与美联储主席鲍威尔进行了本任期内的首次对话，然而鲍威尔依然未在货币政策上“松口”。

在最新非农数据公布后，特朗普再次喊话美联储下调利率100个基点，并称美联储的货币政策是一场“灾难”。“如果美联储放松货币政策，将大大降低即将到期的债务的长期和短期利率。现在几乎没有通货膨胀，即使通货膨胀真的回来了，美联储也可以再次加息。”

资管公司BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，美联储官员最近的评论似乎表明，委员会对当前的货币政策立场感到满意。鉴于目前的数据显示经济活动仍然具有弹性，预计会后声明和鲍威尔的新闻发布会将传达委员会仍不急于调整政策的信息。

目前华尔街和美联储争议的焦点之一是关税引发的通胀是一次性的还是阶段性的。

“萨姆规则”提出者、New Century Advisors首席经济学家萨姆（Claudia Sahm）态度谨慎，她认为美联储内部大部分人士不会像沃勒那样很快放弃对通胀的警惕。在过去两个月里，关税政策一直摇摆不定，特朗普的一些关税现在正在接受法院审查。“我们正处于一个非常不寻常的政策环境中，周围有大量的不确定性，所以任何人的预测能力都是值得怀疑的，”她补充道，鉴于前景模糊和出错的风险，美联储在有证据表明通胀是暂时的之前不会采取行动，而这一证据可能还需要几个月的时间。

联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储可能会在9月或10月降息，年内有望降息两次。

丹斯克银行在发给第一财经记者的报告中写道，鲍威尔的立场将与同事基本一致，谨慎避免强有力的前瞻性指引。该行预计，美联储将在2025年降息两次，随后在2026年再降息三次，整体风险倾向于温和。

富国银行认为，考虑到大部分关税上调发生在3月至5月期间，这些政策变化对定价的全面影响仍然值得观察。联邦公开市场委员会需要看到劳动力市场更加明显疲软，才能再次开始下调联邦基金利率。该行预计，未来几个月将出现这种疲软，到年底将降息75个基点。

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